美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物约的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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